投资者不应看短期排行榜选基金

　　【财新博客】

　　文 | 陈嘉禾（九圜青泉科技首席投资官）

　　在资本市场上，有一个广为人知的规律，就是短期里表现特别好的基金，往往容易受到投资者的追捧。反之，一些在长期表现好、但是短期表现不出众的基金，则容易被投资者抛弃。殊不知，这种“根据短期基金表现好坏选基金”的交易方法，并不是一种投资者应该选择的方法。

　　熟悉证券市场的人都知道，证券市场上的价格，在许多时候会在短期呈现非常巨大的波动。而这种波动，在许多时候是偏离了基本面方向的。这种波动的产生，往往仅是因为某些情绪和价格的纠缠而产生的无意义的波动。在研究证券价格波动的问题上，许多投资大师都曾经有过精辟的分析，比如乔治﹒索罗斯对市场偏见的理解，沃伦﹒巴菲特对“市场先生”的描述，等等。

　　由于市场的偏见一直存在，因此，在中短期、比如以1年为周期的时间段里，市场上赚钱最多的人，往往不是最理智的那个人，而是对最近的市场偏见最敢下赌注的那个人。当然，这种赌注偶尔也来自于正确的判断，但是在绝大多数时候，这种赌注、尤其是重仓的赌注，来自于更大的胆量，而不是更小心的计算。

　　由于这种市场偏见和短期下注之间的关系，因此我们经常可以看到，在证券市场中，短期业绩最好的基金，往往不是长期业绩最好的。而对于长期业绩更加优秀的投资者来说，由于他们往往对短期价格偏离基本面的情况，抱有十分谨慎的态度，因此他们的业绩在中短期反而很难成为最好的那一个。也就是说，他们在绝大多数赌局中，都没有、也不敢下太大的注。

　　但是，这种短期业绩排名和长期回报率之间的偏差，往往不为投资大众所熟悉。反之，在财富效应的驱使之下，投资者很容易相信“最近业绩最好的那个基金就是投资水平最高的基金”的宣传。而对于第三方的基金销售者来说，给客户推荐一个最近一年里赚了许多钱的基金，往往总比推荐一个半年多没怎么赚钱的基金来的容易。

　　而至于这个赚了许多钱的基金，它的钱到底是怎样赚来的，究竟是真的有价值发现能力、还是只是运气好而已，又有多少人愿意仔细深究呢？话说回来，真有那个耐心深究一个基金到底如何赚到钱的投资者，往往也不需要买基金：他们自己通常就有非常不错的投资能力了。

　　长期致力于公募基金销售工作的孟岩先生，就曾经和我说了他为什么关掉之前自己创建的财帮子网站的原因。孟先生早期创建了财帮子网站，这个网站的初衷，是利用编程和数据计算的手段，帮助投资者可以进行投资产品的业绩回报率比较，让投资者可以很方便的知道，在最近一段时间里，比如六个月、一年中，哪些基金和投资组合的表现更好、哪些表现糟糕。

　　一开始，孟岩觉得，这样的数据整理，可以给投资者一个很不错的理财工具。毕竟对于许多投资者来说，数据整理是个费劲的工作。但是很快，孟先生就发现，这种工作反而会给投资者“一个更快的自杀的工具”（这个比喻准确的来自孟先生自己的描述）。

　　在得到了每天都可以更新的基金业绩排行榜以后，投资者更容易进行追涨杀跌。结果，当投资者们能够以更方便的方式，买入“最近一段时间表现更好的基金”以后，他们的收益率反而是下降的。后来，孟岩先生关掉了财帮子网站，投入到指导投资者进行长期投资、价值投资的工作中去。显然，后者的社会意义，比简单的告诉投资者“哪个基金在短期表现更好”，来的重要的多得多。

　　这种“追逐短期业绩最好的基金”所导致的收益率下降，不光来自于在之前所说的、真正的投资能力和短期业绩之间的偏差，也来自于另外两个原因。其一，频繁的追逐“短期更好的基金”会让投资者丧失大量的手续费。一般来说，基金都有一个多百分点的申购费，以及半个百分点左右的赎回费。来回交易几次，投资者就可以损失不少的钱。其二，短期更好的投资焦点，往往价格已经上涨了不少（不然也无法成为焦点），估值往往就已经更贵。而每每买入更贵的东西，想在长期获得好的回报率，自然就是非常困难的。

　　有一位公募基金的前辈，也曾和我感叹过在基金管理中，投资者追涨杀跌造成的收益率缺失。他们基金曾经做过内部统计，发现基金持有人所赚取的回报率，在长期往往低于基金净值的增长。也就是说，太多投资者进行了追涨杀跌的交易。他们来回申购赎回基金，在基金净值上涨以后买入、下跌以后卖出，而不是长期持有优秀的基金。这种行为不仅让持有人损失了更多了手续费，更重要的是，投资者频繁的追热避冷、高买低卖，在长期必然侵蚀自己的收益。

　　有的投资者说，既然我们不应该追逐短期业绩最好的基金，那么我们就买短期业绩最差的基金，是不是就可以了？这绝对是对“不应该根据短期业绩买基金”的严重误解。基金在短期业绩的上涨固然不值得信赖，但是短期业绩差也不说明任何问题。事实上，短期的业绩，根本就不应该作为投资者参考的资料。

　　那么，投资者究竟应该依据什么选基金呢？春秋时代的一个故事，给这个问题做出了非常好的答案。据《史记﹒管晏列传》记载，管仲在建立功业以后曾经感叹，“吾始困时，鲍叔不以我为贪，知我贫也。不以我为愚，知时有利不利也。不以我为不肖，知我不遭时。不以我怯，知我有老母也。不以我为无耻，知我不羞小节而耻功名不显于天下也。生我者父母，知我者鲍子也。”

　　这段话翻译成白话文，大概意思就是，管仲一开始倒霉的时候，做什么都不行，但是鲍叔牙没有看不起他，知道他只是每次都不走运罢了。所以管仲感叹，“生我者父母，知我者鲍子”。想想看，管仲做了一大堆糟糕的事情，换成今天的基金，恐怕都不是一年业绩不好，而是像巴菲特在1995年到2000年之间的科技股泡沫时代那样，五六年业绩都跑输市场。但是，鲍叔牙这个“基金持有人”，却知道这并不是管仲能力不行，只不过时运不济罢了。

　　鲍叔牙不嫌弃管仲“短期业绩不好”，长期坚定持有，遂成就一代齐相。管仲于是“九合诸侯，一匡天下”，为中原诸侯国势力集团的崛起和巩固，起到了至关重要作用。孔子甚至感叹，“微管仲，吾其被发左衽矣。”（语出《论语﹒宪问第十四》）没有管仲的话，我孔子恐怕也要变成蛮夷了啊！而这段识人用人的故事，也成为脍炙人口的故事 “管鲍之交”。

　　可惜的是，千秋之下知道“管鲍之交”的人多，真能抵抗住短期利益诱惑的，却真是太少太少。于是，一代代的投资者们，继续在追逐短期业绩的冲动中，在“今年最好的基金排行榜”的鼓动中，离长期的优秀投资回报越来越远。

　　（全文完）