从打新收益“下降”说开去

　　【财新博客】

　　文 | 陈嘉禾（九圜青泉科技首席投资官）

　　《孙子兵法》中有一句兵家名言：“多算胜，少算不胜，而况于无算乎？吾以此观之，胜负见矣。”意思就是说，在战争中多做计算的人会容易赢，算的少的容易输，算都不算的，简直就是要输到家了。根据这个原则来判断，战争的胜败就能一目了然。

　　通读过《孙子兵法》的人就知道，这里的“算”包括了许许多多的方面，比如双方国家的政治、经济、人口，战场的地理、天文、河流、风向，军队的数量、兵种、士气、补给情况，以及双方将领的经验、人格特点、性格，等等。可以说，《孙子兵法》所倡导的“算”，就是一个古代版本的AI（人工智能），用极其冷静和客观的方法，计算出战场上每一个因素，然后让胜利的天平向自己倾斜。

　　市场如战场，在投资中，事情也是一样。想要在投资的市场上取得胜利，投资者最需要做的，是计算各种数据，然后以数据和事实去配合对社会的分析，最后找到能够带来胜利的投资标的。

　　但是可惜的是，许多时候投资者更感兴趣的，往往是一些口号式的宣传，是“某某投资标的就是好”、“某某投资方法就是不行”这种运动式的、非黑即白非好即坏的、“标签式”的分类方法。结果，标签和口号式的投资方法，并不会给投资者带来真正客观的投资判断，胜利的天平也就离开了不依赖数据和客观分析的投资者们。

　　这种“口号式”、“运动式”、“标签式”的投资行为，在古今中外的资本市场上反反复复的出现。在2019年，A股市场上就有一个非常好的例子，让我们来看看这种不以客观数据为判断标准的投资，会出怎样的问题。

　　一直以来，A股的新股申购（IPO），都给投资者带来了几乎无风险的投资收益。但是在2019年年底，市场却对新股申购产生了一些怀疑。这种怀疑来自于一个糟糕的新股的表现：在2019年11月14日申购的浙商银行（代码601916），上市以后股价涨幅很少，其IPO价格为4.94元，上市当日很快就在盘中破发，首日收盘价仅为4.97元，理论上按上市首日收盘价计算，投资者每申购中签1000股，只能赚到30元。

　　本来，浙商银行只是众多新股中的一个，一个新IPO的股票上市以后没有带来多少收益，并不足以说明参与新股申购就会变得不赚钱。新股申购每年有一两百个、甚至更多，是不是整个新股申购行为都变得不赚钱，需要通过缜密的计算才能知道。

　　但是，由于“上市首日即在盘中破发”的标题实在太过醒目，浙商银行的破发迅速被市场广泛传播。结果，在浙商银行上市以后，大量的投资者开始怀疑新股申购是否还能赚钱，一些投资者甚至因此不敢参与新股申购。

　　实际上，新股申购赚不赚钱、能赚多少钱，是一个再简单不过的概率问题。只要有了申购限额、中签率、发行价、涨停板打开后首日收盘价这样4个指标，投资者就很容易算出，按一定的上海和深圳市值组成的账户，究竟能赚到多少钱。

　　当然，最后每个投资者真正赚到的钱数，很难精确的等于按平均概率所计算的数据，而是围绕着新股申购的平均回报均匀分布的。通过集思录网站提供的新股申购数据，我很轻松的算出了每个时间段里，对于任何一个特定市值构成的账户，在参与新股申购、并且在涨停板打开以后按第一个收盘价卖出的交易策略下，能赚取的相对持仓股票市值的平均回报率。

　　结果显示，对于一个沪市市值和深圳市值分别有10万元的个人账户（20万元也是内地投资者比较常见的资产规模），2016年的全年新股收益可以达到惊人的20.2%，2017年下降至17%，2018年则大幅下降至6%，但是在2019年截至11月25日申购的新股，新股申购收益率的年化水平，又上涨回到了10.2%。其中，在2019年10月1日到11月25日的新股申购收益率达到了11.5%的年化水平。

　　很显然，真正的新股申购收益率的低谷，是在2018年。而在2019年、尤其是浙商银行申购前后的收益率水平，虽然没有2016到2017年那么高，但是比2018年是上涨了不少的。但是，在当时浙商银行盘中破发的新闻效应带动下，大量的投资者没有经过计算，就错误的以为新股参与已经变成一件有风险的事情。无疑，这些投资者犯了“少算不胜、而况于无算乎”的错误。

　　数据分析的重要性，不仅体现在投资交易中。对于行业和企业基本面的分析来说，事情也是一样。

　　以汽车行业为例，在2019年，中国的汽车行业经历了一次小寒冬，汽车销量增速下行，经销商处压货严重，汽车企业的报表也不太好看。于是，不少投资者开始担心汽车行业的未来。但是，只要投资者仔细观察一些数据，就可以知道这种担心仍然是多虑的。

　　首先，在2019年，中国的人均汽车保有量仅为170辆，大概是发达经济体、甚至是日本这样地少人多的经济体的1/3左右。其次，在2019年上半年，根据公安部的统计数据，在2019年上半年，中国新增加的驾驶员人数为1408万，而这个数字在2018年底仅为4亿左右。也就是说，如果按全年算，驾驶员人数的增速大概在7%。说一个潜在消费者增速仍然有7%的市场，会就此熄火，无疑是过于武断的。

　　有意思的是，这种看空2019年的汽车行业的观念是如此强大，以至于当我和一位投资者聊到驾驶员人数的增长时，得到的反驳意见是“但是很多人考了驾照也不买车啊！”的确，对于一个人来说，考驾照不买车是有可能发生的事情。但是，我们如何能够认为，这个国家的几千万人在一年里考了驾照，都没有买车的计划呢？显然，这种争论的方式，已经脱离了理性的讨论，陷入诡辩的歧途了。

　　从这些例子里，我们可以清楚的看到，在投资工作中，大量的计算是多么重要。但是，由于计算本身是一件枯燥的事情，数据统计和阅读相比于口号式的投资故事来说，往往极度缺乏趣味性。所以，对于许多投资者来说，在投资中引入大量的计算，无疑是费力的。而在茶余饭后聊聊投资的故事和段子，往往更加被投资大众所喜爱。

　　而这种对客观事实认知的缺乏，也就经常导致市场中资产的价格出现和基本面相背离的状态。在上面这个新股申购的例子中，由于不少投资者因为一个浙商银行盘中的故事而远离新股申购，就很可能导致新股申购的中签率走高，最后在一段时间里，带来相对更高的平均新股申购收益率。而这类由于投资者在投资工作中，没有进行足够的计算、对客观事实没有足够认识，因而导致的价格和价值背离的情况，往往就会给有准备的投资者带来更多的机会。

　　（全文完）