ROE时代的回归

　　【财新网】（专栏作家 聂无逸）选准赛道是股权投资者的口头禅。前几年甚至流行一种说法：只要选准赛道，哪怕是猪都能吹到天上。很显然这个美好的时代正在离我们而去，但是赛道的重要性却始终不可轻忽。简单来说，选赛道就是选准行业，尤其是选准细分行业。这是因为不同的细分行业，在市场供求环境和具体产业政策的约束下，会呈现相对接近的市场认同和估值逻辑。

　　无论是一级市场还是二级市场，行业分析和选择都是投资工作不可或缺的核心内容。相比较而言，一级市场对行业的选择和判断更为重要。在笔者看来，这起码有五方面的原因。一是股权投资的金额比较高，决策周期长，风险分散的难度比较大；二是股权投资的流动性比较弱，一旦选准行业，变换赛道的难度和成本都比较高；三是股权投资的持续时间比较长，内外部的短期扰动因素可以被有效过滤，选时压力相对弱化，而行业内在规律的重要性相对凸显；四是股权投资背后的市场判断相对比较稳定和集中，行业趋同甚至彼此影响的成分更为明显；五是股权投资对标的企业的尽调和研究更加充分和扎实，买卖双方的信息比较对称，因此具体企业的阿尔法权重相对弱化，而行业的差异性需要更加引起投资者的重视。