【财新博客】
文 | 伍治坚（新加坡五福资本创始人）
美国投资家查尔斯·艾利斯，在其著作《赢得输家的游戏》中提到，投资菜鸟和高手之间的区别，就好像业余和职业网球手之间的差别。业余网球手在每次击球时，都急于把对方一拍打死。因此他会用尽全身的力气，奋力击球。因为这个原因，他们打出的网球，准确率反而很低，经常不是下网，就是飞出边界。
职业网球手的策略，完全相反。他并不期望一拍子就置对方于死地，而是先保证自己把球稳稳当当的打过网。职业网球选手看重的，是持续好几个小时的整场比赛的最后结果。因此，他会避免自己在某一回合里过度消耗体力，并致力于提高所有回合的整体回球质量。也就是说，职业网球选手，并不在意某一回合的输赢。他看中的，是整场比赛最后的结果。
这个思维逻辑，在投资中特别重要。回顾过去的百年历史，在每个历史阶段，大出风头的各种投资传奇层出不穷。但是能够持续30年以上存活下来，并且获得不错的回报的投资者，却寥寥无几。
这背后的主要原因之一，就是股市充满了各种投资风险。
举例来说，上图显示的是美国股市在过去100多年历史上的回撤。我们可以看到，在1871~1955年间，股市的波动率非常高，几乎每5到7年，就会发生一次30%左右的回撤。注意，这还是指数层面的回撤。而那时是不存在指数基金的。在个股层面，回撤的幅度肯定要远大于指数。
也就是说，当时投资美国股市的股民，每5到7年就会面临一次灭顶之灾，自己在股市中的投资，可能亏损一半，甚至更多。
这种情况，在1930年代的“大萧条”时期，达到了顶峰。美国股市的下跌幅度达到了70%。全国几乎一半的银行全都倒闭。经典书籍《股票作手回忆录》，就生动的描述了当时的股神，杰西·李佛摩尔在股市中输的一分不剩，最后选择自杀的传奇故事。
在二战结束以后，美国股市发生大幅度回撤的频度，比前面80年明显少了很多。但是，每20年左右，还是会发生30%以上的回撤。最近的两次，2000年的互联网泡沫破裂，以及2008年的金融大海啸，让很多人都记忆犹新。
数学上一个简单的道理是：如果你的本金损失了50%，那么你想要回本的话，就需要赚到100%的投资回报。因此，高达30%以上的回撤，对于任何投资者造成的损失都是接近致命的。
为了避免自己的投资回报受到严重损失，很多投资者选择了“择时”的投资策略，即在他们觉得市场要下跌前，卖出股票。这么做的风险，有以下两条：
第一、如果发生判断错误，在不该卖的时候卖股票，那么投资者将损失本该可以获得的投资回报。
第二、即使成功的在股市大跌前卖出，投资者还需要在股市大涨前买入股票，这样才能保证自己持续从股市中获得投资回报。也就是说，投资者不光要卖的对，还要买的对。
以1996到2015年的美国标准普尔500指数回报为例。在这20年中，投资并持有标准普尔500指数的投资回报，为每年4.8%左右。但是如果投资者，在股市上涨最大的5天里，没有持有股票，那么其回报就会下跌到每年2.7%左右。如果他错过了股市上涨最大的10天，那么其回报会进一步下跌到每年1.2%左右。而如果投资者不幸错过了上涨最大的40个交易日，那么其回报就变成了惨不忍睹的每年负5%左右。
20年的投资跨度，一共有大约5，000个交易日。哪怕只是搞错了这5，000个交易日中的5天，也就是0.1%，在那上涨最大的5天没有持有股票，那么即使花上20年，也很难把那5天的损失弥补回来。如果错过40天，即0.8%的样本量，那么投资者就会在一个大牛市中亏钱。
这个规律，在A股中也是一样的。
同样以1996到2015年为例。在这20年中，买入并持有上证综合指数的投资回报，为每年9.8%左右（注：不包括红利）。但是如果投资者错过股市上涨最大的5天，那么其投资回报就会下跌到每年7.4%左右。如果投资者不幸错过了上涨最大的40个交易日，那么其回报就由正转负，变为每年负3.7%左右。
如果没有把握，确信自己可以像股神那样在市场大跌前卖出，在市场大涨前买入，那么投资者还可以考虑采用另一种策略，那就是在长期坚持基础上，加入债券、房地产信托等不同的资产，充分发挥多元分散的价值。在本人的历史文章《股市大跌怎么办？》中，有更加详细的分析。
聪明的投资者，应该向职业网球手学习。不要妄想自己能够在股市中一夜暴富，而是应该培养长期投资的习惯，稳字当先。只有先确保自己活下来，才可能在投资马拉松中跑到最后，并获得长期的投资回报。
（参考文献略去）
（全文完）
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