资产是否保值有三个衡量标准

　　【财新博客】

　　文 | 陈嘉禾（信达证券首席策略分析师）

　　人们常说，投资是一场竞赛。而在竞赛中，就必然有比较的标准。在资产管理工作中，人们也经常需要寻找比较标准，来证明自己的资产管理工作，是否起到了保值和增值的作用。

　　既然资产管理工作主要的目标是保值和增值，那么首先值得考虑的一个比较标准，就是社会的通货膨胀速度。通常来说，人们习惯于拿公布的消费者价格指数数据（CPI）作为保值增值的参考。但是，这样做却会带来一些问题。

　　CPI所代表的，是全体社会在平均消费水平下，消费的一篮子商品的价格。当投资者的资产增值速度和CPI增长速度相等的时候，就意味着从社会平均水平来说，投资者的商品购买力是没有变化的。

　　但是，以CPI增长速度衡量的投资回报，会面临两个问题。

　　第一，尽管和CPI增长速度相同的投资，意味着这个投资可以购买的商品总量，从社会平均消费构成的角度来说是一致的，但是，由于社会的总生产力在增加，因此和CPI相同增速的投资回报，也就意味着这块资产所能购买的财富，占社会总财富的比例，在不断减小。

　　举个例子来说，假设我们的消费只有一种产品：自行车。在1980年代，很多人的月工资只有100元，而当时100元大概就可以买一辆自行车。到了2019年，自行车的价格涨到了大概400元，那么从CPI的角度来说，月工资400元的购买力，是和1980年代的100元相差无几的。

　　但是，肯定不会有人认为，2019年400元的工资，就可以和1980年代的100元相提并论。这是为什么呢？因为尽管1980年代的100元的购买力，在这个简单的自行车模型里，是和2019年的400元相等的，但是在2019年，大家都变得很有钱了，大城市的平均工资都达到了七八千元。而在1980年代的典型生活，是家里没有空调、打个电话得到电话亭排队、出门坐小汽车几乎不可想象、以及到餐厅吃饭是一件非常奢华的事情。

　　显然，现在没人想要那样的物质生活。因此，同样商品购买力的400元所保持的社会财富地位，就比1980年代的100元下降了很多。

　　所以，如果我们不从“资产能够购买的实际物质数量”的角度来考虑问题，而是从“资产所占社会财富的百分比”的角度来考虑问题，那么资产管理工作的首要目标，就应该是社会总财富增加的速度，而不是CPI增加的速度。

　　从这个角度来看，当前（2019年）中国社会的M2（货币总量）的增速大约是8%，名义GDP的增长速度也在8%到9%（实际GDP的速度要低一些，需要减去通货膨胀率），那么如果资产管理者想要让资产所占的社会财富权重保持不变，那么他也应该给自己至少设定8%的标准。

　　特别需要强调的是，在考虑到一些供给十分刚性、并不随着社会生产力增加而增加的商品和服务时，使用社会总体财富增长速度、而不是CPI增长速度，来作为资产管理工作的增值速度标准，就显得尤为重要。

　　举例来说，司机的服务就是供给非常刚性的。因为从长期来看，司机的人数并不随着社会生产力的增加而增加，而是基本保持总人口的一个固定比例（当然，短期会受到行业变化的扰动，而这个经济和社会学定义上的“短期”，可能长达十几年。），因此司机所提供的驾驶服务，也就会长期分到一个固定百分比的社会财富，其价格也就不会仅仅随着CPI的增长速度而增长。

　　其实，不光是司机的价格，绝大多数人力成本占大部分成本的商品和服务，都由于其供给的刚性，而在长期会体现出价格上升速度快于CPI、和社会平均财富增长速度接近的趋势。这些商品和服务包括保姆、医院看护、家教、咨询服务等等。所以，如果下次你家的小时工阿姨或者家教老师又提出涨价的要求，请理解她。

　　另一方面，不论是CPI增速，还是社会平均财富增速，它们所反映出来的，都是一个社会的平均变化程度。但是，聪明的研究者一定不会否定，中国作为一个有960万平方公里、14亿人口、横跨多个时区的超级大国，平均水平就会代表所有社会群体所遇到的情况。也就是说，当CPI和社会财富的增长速度在某一个值的时候，一定有一些社会群体所感受到的增长速度更快，另一些更慢。对于那些感受到的增速更快的社会群体来说，他们的资产管理目标，理论上也应该更高。

　　举例来说，林散之的字作往往价格不菲，而收藏林散之书法作品的人，往往也不是普通工薪阶层。由于林散之的书法供给十分刚性，因此对于这些购买者来说，他们感受到的书法的价格增长速度，一定不是由CPI增速、或者社会平均财富增速决定的，而是由这群购买者自己的财富增速决定的。如果说林散之的书法的收藏者中，往往成功企业家居多，那么如果今年经济形式好、企业盈利大增，那么书法的价格就会随之水涨船高。反之，如果经济增速大幅下行，企业家群体的平均财富增长速度比全社会要慢，那么书法的价格也就会缺少支撑。

　　所以，当投资者在进行以保值为目的的资产管理工作时，需要认识到三个不同的参考标准：CPI增速、社会平均财富增速和特定人群平均财富增速。只有清晰的认识到这三个参考标准之间的差异，才能更好的制定资产管理工作在长期的合适目标。

　　（全文完）