封面报道｜结构化发债揭盖子

　　文｜财新周刊 张宇哲 见习记者 王娟娟 梁虹

　　潮水退时，谁在裸泳？

　　“明天系”包商银行被接管后的近一个月来，畸形多年的同业刚兑被有限打破，市场第一次开始严肃审视交易对手方和同业资产的风险。一些中小银行连续多年高风险高速发展，此时受到了市场质疑；同时，机构开始对部分同业资产、货币市场融资资产（即质押式回购）、信用拆借资产的质量产生担心，中低等级债券质押开始遇阻，部分机构不愿意接受AA+以下的债券的质押回购。