【财新博客】
文 | 万钊（招商银行金融市场部高级分析师）
今天上午公布3月份价格数据。3月CPI同比2.3%，预期2.3%，前值1.5%。市场对CPI的预期更高些，预期有2.5%，也有2.8%等。3月份的CPI是低于预期的，因此数据公布之后，股票指数回落，债券收益率应声下行，市场对经济回暖的预期有所降温。
为什么3月份的CPI有点“佛系”？我们来看看各个分项。我们在前文《进一步讨论CPI的预测方法》中分析过，CPI的分项中，对整体CPI影响比较大的科目包括：食品烟酒中的畜肉类，衣着中的服装，居住中的租赁房房租和水电燃料，交通通信中的燃料，教育文化娱乐中的教育服务，医疗保健中的医疗服务。这些分项价格，是我们本文考察的重点。
首先我们来看看畜肉类的猪肉。有一种说法，说中国的CPI就是猪周期，可见猪肉价格的重要性。3月份CPI低于预期的一个很重要原因，就是猪肉价格低于预期。我们来看看猪肉价格的表现。
猪肉价格有一个高频数据，就是22个省市/平均价/猪肉，这是按周发布的。我们将这个周度数据，调整为月度，调整方法为两个，其一是按月取平均，其二是按月取月末。然后计算同比，与CPI中的猪肉同比进行比较。
从上图可以看到，CPI中猪肉的变动，与高频猪肉价格基本一致。但是我们要注意，今年3月份，两者出现了一些背离。即今年3月份月末的猪肉价格增速，远高于月平均肉价的增速。
背后的含义在于，今年3月下旬，猪肉价格的增速明显加快。但是由于在CPI的计算中，肉类价格是5天取样一次，然后取月平均。因此3月下旬的肉价上涨，并没有在CPI中充分的体现出来，这是CPI“佛系”的第一个原因。
那么我们更关心3月下旬肉价上涨的未来趋势，因为这势必会影响到4月及后面月份的CPI走势。这就要看3月份猪肉价格的环比季节性。下图为2008年以来，每年3月份的猪肉价格环比走势。从历史经验上来看，3月份的猪肉价格都是比较弱的，属于淡季。但是今年3月份，猪肉价格出现了远超季节性的环比上扬。
也就是说，对CPI影响最大的猪肉价格，自3月下旬起出现了价格快速上扬，且环比价格上涨也远远超过了季节性。根据历史经验，价格上扬至少还会持续三个月以上，这就意味着，二季度，猪肉价格对CPI的带动作用，会更加明显。
衣着中的服装价格变动基本符合季节性，不多赘述。我们来看看居住中的租赁房房租。一般来说，3月份是一年中的租赁旺季，因为这涉及到春节后回城务工的劳动力增加，因此3月份往往出现房租的环比上涨。
但是从3月CPI/租赁房房租环比来看，今年3月份的租赁房房租环比是过去8年来最低，仅与2012年相当。考虑到今年春节贯穿整个2月份，2月的房租基数比较低，这就意味着今年3月份，整个房租租赁是非常不景气的。背后的含义可能是，回城务工的人员并不踊跃。
我们再来看看，百城城市租金数据，我们讲百城的3月份房租环比增速，画成分布直方图，并与2018年比较。从下图可以看到，今年的百城房租3月环比，要弱于2018年。
再看居住中的水电燃料，二季度气候适宜，不是居民用水用电的旺季，一般不会对CPI带来明显干扰。交通通信中的燃料，主要是汽油价格仍处于同比低位，不多赘述。
我们再来看教育文化娱乐中的教育服务，关于教育服务，笔者没有找到合适的高频指标。我们直接来看CPI/教育文化和娱乐/教育服务/环比。
从下图可以看到，教育服务的环比价格，有明显的季节性。每年的9月是最高峰，每年的3月是小高峰，这与每年的入学季是一致的。
2019年的数据，与2016年完全一致，所以2019年的线，被黄色的2016年盖住了。从2019年的数据来看，教育服务的价格环比，并没有体现出春节后的季节性上扬，但是基本上处于历史平均水平。
最后来看医疗保健中的医疗服务，2017年开始推动的医事服务费改革，抬高了过去医疗服务的基数，因此目前的医疗服务价格，暂时不会对CPI带来明显干扰，不多赘述。
综上所述，本文从3月份有点“佛系”的CPI入手，重点考察了食品烟酒中的畜肉类，居住中的租赁房房租，教育文化娱乐中的教育服务等几个重要的二级子项。其中租赁房房租环比明显弱于季节性，反映出回城务工的人员不太踊跃，这与正在增加的就业压力是相匹配的。与流动人口相关的教育服务环比走势也一般。
但是我们要注意到，3月下旬以来，猪肉价格上行迅速，环比增速远超季节性。虽然由于统计方法的原因，在3月份中表现得不太明显，但会滞后体现在二季度的CPI中。
因此，我们认为，就3月份的CPI数据而言，考虑到当前基本面仍然偏弱，并没有价格全面上行的迹象。但是有些品种，存在资金借助题材炒作的嫌疑，比如非洲猪瘟阴影下的猪肉。
（全文完）
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