【财新博客】
文 | 万钊（经济学博士、中国金融四十人论坛青年研究员）
美联储年内第二次议息会议公布的声明显示，保持2.25%-2.5%的联邦基金利率目标区间不变，而且预计今年全年不加息。这是一个偏鸽派的议息会议，基本上符合市场预期。虽然美联储声明预计明年加息一次，但是考虑到明年的变数较多，目前很有可能已经处于本轮加息周期的尾声。
那么一个问题自然出现，即美联储加息结束之后，美元会怎么走？我们不妨回顾一下历史。过去五十年来，美联储一共经历了五轮加息周期，目前恰好处于第五轮。那么前四轮加息周期结束后的美元走势，就给我们提供了宝贵的参考。
回顾前四轮加息周期结束后的美元走势，可以大致看到，美联储加息停止，一般来说美元会见顶，背后逻辑也不难理解，因为美联储加息停止，一般意味着美国经济不太理想，所以美元见顶。
但是美联储加息停止，美元不一定会马上下行，因为市场需要时间来确认，美联储的加息停止，是暂时的，还是彻底停止。当市场确认了美联储加息停止的信号之后，美元指数在一年内，往往出现下行。从历史经验上，一年内，美元指数的最大下行幅度，平均在6%左右，如下图所示。
如果按照近期美元的高点，即2019年3月7日的97.6来核算，6%的跌幅在91.7左右，这大概是一年内美元指数的最大跌幅的平均值。但是我们要注意，美联储加息停止后的一年内，这只是美元指数可能会出现的一个底部位置，但是触底的速度和时间，仍然是不确定的。
如果按照去年年末，人民币的高位6.90的水平来核算，同步升值6%就是6.50左右，这个可以作为人民币升值极限的一个参考。
但是除了美元指数，人民币汇率还要参考国际收支的情况。根据2018年的国际收支数据，我们目前的经常项目顺差，已经大不如前，主因是原油进口规模大增。那么美元指数下行，有可能会带动国际原油价格上涨，这会拖累我们的经常账户，进而对人民币施压。
因此上文提到的6.50左右，可能仅是一个理想的水平，从实际操作层面，笔者拍脑门认为，如果人民币触及6.60左右，可能就是一个性价比较高的购汇点位。
对于结汇盘而言，可能要先等等，等到美联储加息停止的情绪释放之后，再结合我们的国际收支账户的演变，再做研判。
（全文完）
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